通膨與股市

《股市共通知識》第 05 課講過通膨會「侵蝕購買力」。這一課從股市的角度看通膨:它為什麼逼央行升息(進而殺股票估值)、為什麼對不同類股是「幾家歡樂幾家愁」,以及最棘手的一種 ——停滯性通膨。

通膨從哪來:兩種成因

• 需求拉動(demand-pull):經濟太熱、大家搶著買,需求超過供給,把物價推高。這種通膨常伴隨經濟強勁。
• 成本推動(cost-push):生產成本上升(油價漲、原物料漲、缺工、供應鏈斷)推高物價。這種通膨即使需求不強也會發生,更麻煩。
• 判斷通膨是「需求熱」還是「成本推」,影響央行怎麼應對、也影響對股市的意義。

通膨如何影響股市

溫和通膨(約 2% 附近)通常是健康的 —— 代表經濟溫和成長。真正傷股市的是通膨過高、或失控:

• 最主要的一條:通膨 → 逼央行升息 → 殺估值。 通膨太高,央行就得升息降溫(第 01 課),而升息會拉高折現率、殺股票估值 —— 這是高通膨衝擊股市最直接的路徑。
• 侵蝕企業獲利:成本(原料、工資)上升,若公司無法轉嫁給客戶,毛利就被壓縮。
• 侵蝕消費者購買力:東西變貴,實質消費力下降,終端需求轉弱。
• 不確定性升高:通膨劇烈波動時,企業難規劃、投資人要求更高風險補償 → 估值承壓。

★ 幾家歡樂幾家愁:通膨對不同類股

通膨不是對所有股票一視同仁,大致的傾向(非鐵律):

相對受惠	相對受害
能源、原物料(它們賣的東西正在漲價)	成長股 / 長天期股(升息殺估值最兇,第 01 課)
有定價權的公司(品牌 / 護城河,能把成本轉嫁出去)	無定價權、殺價競爭的公司(成本吃掉毛利)
金融股(升息常擴大利差)	依賴固定收益、高負債的公司
實質資產(如某些不動產)	—

關鍵字是「定價權」:能把上漲的成本轉嫁給客戶的公司(回到《基本面》的護城河),在通膨環境相對抗壓;只能自己吸收成本的,毛利就被通膨吃掉。

★ 最棘手的:停滯性通膨(stagflation)

• 停滯性通膨 = 高通膨 + 經濟停滯 / 衰退 + 高失業,同時發生。
• 為什麼最難處理:央行陷入兩難 —— 升息可以壓通膨,但會加重衰退;降息可以救經濟,但會火上澆油通膨。兩邊都不是。
• 對股市:這通常是最難熬的環境(獲利衰退 + 估值又被通膨/高利率壓),1970 年代是經典案例。認得這個詞,知道它「很棘手」即可。

陷阱

• 🚩 市場看的是「預期」與「意外」:股市反應的常是「通膨數據有沒有超乎預期」「是否見頂回落」,而不是通膨絕對值。通膨高、但「比預期低 / 開始降」時,股市可能大漲(利空出盡)。
• 🚩 通膨與升息糾纏:通膨的股市影響,很多是透過利率傳導的 —— 這兩課要一起看。
• 🚩 類股影響是傾向、不是保證:「能源受惠、成長股受害」是概略規律,個股還要看自己的基本面。

一句話帶走

溫和通膨健康,高通膨傷股市主要是「逼央行升息 → 殺估值」,外加侵蝕獲利與購買力。通膨對類股「幾家歡樂幾家愁」:能源原物料、有定價權、金融相對受惠;成長股、無定價權、高負債相對受害 —— 關鍵是定價權。最棘手的是停滯性通膨(高通膨+衰退,央行兩難)。但市場看的是預期與意外,別把「通膨高=股市跌」當公式。

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下一課(03):衡量經濟冷熱的總指標 ——GDP 與景氣循環。經濟像四季一樣循環,而不同季節,受惠的類股也不同(類股輪動)。